事件描述

2015年10月到2016年4月，印度糖產(chǎn)量同比減少11%至2460萬噸，預(yù)計2015/2016榨季印度糖產(chǎn)量下降11.7%至2500萬噸，2016/2017榨季產(chǎn)量繼續(xù)下滑8%至2300萬噸。我們認(rèn)為，印度減產(chǎn)超預(yù)期有望推升全球糖價。

事件評論

印度糖產(chǎn)量——供給收縮或超預(yù)期。截至2016年4月30日，印度糖產(chǎn)量2460萬噸，上榨季同期產(chǎn)量2760萬噸，同減11%。其中，馬邦、北方邦和卡邦三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量分別為837.5萬噸、680萬噸和403.7萬噸，分別較去年同期減少19%、3.5%和16%。預(yù)計整個榨季馬邦、北方邦和卡邦的產(chǎn)糖量分別為879萬噸、705萬噸和430萬噸，同比分別減少17%、0.7%和14%，印度全國產(chǎn)糖量預(yù)計下滑11.7%至2500萬噸。

追本溯源——氣候干旱+財務(wù)危機(jī)致印度產(chǎn)糖量下滑:（1）受厄爾尼諾影響，印度遭遇嚴(yán)重干旱，甘蔗單產(chǎn)同減5.3%至67噸/公頃，產(chǎn)糖率預(yù)計由11.3%降低到10.5%，預(yù)計馬邦和卡邦2015/2016榨季糖產(chǎn)量分別由1050.5萬噸和500萬噸下降至870萬噸和430萬噸；（2）資金狀況惡化制約糖廠開工能力和生產(chǎn)積極性。a) 甘蔗收購價逐年提高遇上糖價低迷，糖廠入不敷出；b) 甘蔗款兌付政策增加糖廠資金壓力，無力增加產(chǎn)量。

展望未來——印度產(chǎn)糖量持續(xù)下行，出口或低于預(yù)期。我們判斷，印度產(chǎn)糖量將持續(xù)下滑，且出口或低于預(yù)期，具體看：(1)最大產(chǎn)區(qū)馬邦受干旱影響嚴(yán)重缺水，預(yù)計2016/2017榨季產(chǎn)量下滑30%，帶動印度糖產(chǎn)量進(jìn)一步縮減8%至2300萬噸。下半年拉尼娜現(xiàn)象雖使甘蔗產(chǎn)量增加，但天氣潮濕、晝夜溫差小，甘蔗含糖量降低，不利于食糖產(chǎn)量增加;(2)印度國內(nèi)糖價上漲抑制出口積極性，出口量或由預(yù)設(shè)目標(biāo)320萬噸降至160萬噸。

印度作為全球第二大食糖生產(chǎn)國（占比17%）和最大食糖消費(fèi)國（占比16%），其產(chǎn)量和出口量持續(xù)下滑將使全球食糖供給持續(xù)收縮。按產(chǎn)量比例計算，預(yù)計2015/2016榨季印度減產(chǎn)將使全球供給下滑2%，2016/2017榨季將使全球糖供給下滑1.4%?；诠┙o持續(xù)收縮，我們預(yù)計國際糖價有望繼續(xù)上漲至20美分/磅，在內(nèi)外糖價格聯(lián)動的作用下，國內(nèi)糖價上漲將是確定性事件，高點(diǎn)可達(dá)6000~6500元/噸。重點(diǎn)推薦南寧糖業(yè)。